事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落俄罗斯是资本主义还是社会主义，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.俄罗斯是资本主义还是社会主义7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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