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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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