文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上write的过去分词怎么用，write的过去分词英语游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　<write的过去分词怎么用，write的过去分词英语strong>往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 write的过去分词怎么用，write的过去分词英语