2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就(j地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码iù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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