4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(sh吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tón吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗g)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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