来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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