文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济(jì)提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家行资(zī)金融出(chū)意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对货(huò)币(bì)政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长(zhǎng)，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中支出(chū)，向市场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延(yán)续政(zhèng)策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家