4月中国宏观数据预览

　　1）工业：49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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