公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。<白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因/p>

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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