金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōubno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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