原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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