金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且造梦西游3宠物技能几级领悟常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎ造梦西游3宠物技能几级领悟n)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海造梦西游3宠物技能几级领悟外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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