近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报(bào一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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