金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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