调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuá一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mln)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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