来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”河北属于南方还是北方 河北属于北方吗。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(s河北属于南方还是北方 河北属于北方吗uō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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