公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣德国有多大面积，德国相当于中国哪个省(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大德国有多大面积，德国相当于中国哪个省方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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