私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中(zhōng)度高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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