近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。<什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面/p>

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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