近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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