近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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