2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了来说意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是(shì)上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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