公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两180kg等于多少斤 180kg等于多少磅(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFI180kg等于多少斤 180kg等于多少磅I结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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