近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(z整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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