作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民(mín)消费价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到(dào)了需要担心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们(men)认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来核(hé)心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

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　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格(gé)续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食(shí)品项仍(réng)是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品价格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环(huán)比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面，小长假出行需求(qiú)带动(dòng)旅游(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价(jià)促销(xiāo)以及国内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具用燃料价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价(jià)格波(bō)动带动(dòng)国内油煤(méi)加工、化学(xué)原料及(jí)制(zhì)品相关(guān)行业价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求表现(xiàn)不及预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束自(zì)去年底以来的强势表现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们(men)认为，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面(mi嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diàn)，去年(nián)下(xià)半(bàn)年核心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力(lì)正在(zài)逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升(shēng)，环比(bǐ)走势(shì)均处于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经济(jì)仍在温(wēn)和修复。往前看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基数(shù)或对今年后(hòu)续CPI同比读数(shù)持(chí)续造成扰动。我们(men)认(rèn)为，应(yīng)更多关(guān)注环比变(biàn)动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年(nián)生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑底回升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成(chéng)当前(qián)经济(jì)的(de)主要矛(máo)盾。

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