金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特耐克品牌和乔丹品牌是什么关系别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念耐克品牌和乔丹品牌是什么关系使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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