2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(q辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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