金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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