私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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