文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗