来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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