来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经im医学上是什么意思济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面im医学上是什么意思临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yàoim医学上是什么意思)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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