事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？lt="存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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