金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长宝马和特斯拉哪个档次高期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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