来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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