原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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