近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(sh池子为什么被封杀én)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投池子为什么被封杀资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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