文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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