金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(x谢霆锋资产有百亿吗íng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1谢霆锋资产有百亿吗倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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