金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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