来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐ733是什么意思ng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线<733是什么意思/strong>

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guā733是什么意思n)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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