2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是(shì)上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同比，相(x当年非典为什么神秘结束了iāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　当年非典为什么神秘结束了制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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