2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(dbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别e)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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