2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来看，硅(guī)片价格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格(gé)局将发(fā)造梦西游3宠物技能几级领悟生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下(x造梦西游3宠物技能几级领悟ià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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