2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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