事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗g>增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗trong>1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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