近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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