5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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