金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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