4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(q脱销什么意思啊，什么叫做脱销ī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/脱销什么意思啊，什么叫做脱销5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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